David Rosenberg: Mục tiêu nhập cư chặt hơn có thể đẩy lãi suất của Ngân hàng Trung ương Canada xuống dưới 2%

Mục tiêu không đạt được và thậm chí là giảm phát hoàn toàn hiện là rủi ro đáng kể đối với ngân hàng trung ương

Chính phủ Justin Trudeau đang gặp khó khăn cuối cùng cũng đã đạp phanh các mục tiêu nhập cư của mình sau khi chủ trì đợt tăng dân số lớn nhất kể từ sau Thế chiến thứ Hai.

So với các mục tiêu tích cực trước đây, điều này sẽ có nghĩa là tăng trưởng lực lượng lao động chậm hơn và hy vọng sẽ ngăn chặn được tình trạng xói mòn liên tục trong nhiều năm đối với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thực tế bình quân đầu người vì đã trở nên rất rõ ràng rằng cơ sở hạ tầng kinh tế của Canada không đủ để hấp thụ làn sóng nhập cư quốc tế chưa từng có trong ba năm qua.

Sự thay đổi chính sách này chính xác là gì? Các mục tiêu ba năm được cập nhật cho thấy Canada sẽ chào đón 390.000 thường trú nhân mới vào năm 2025, giảm so với 500.000 vào năm 2024, với các điều chỉnh tương tự đối với các mục tiêu cho năm 2026 và 2027. Nhưng sự thay đổi thực sự đến với việc lần đầu tiên đưa ra các mục tiêu cho cư dân tạm thời, chiếm phần lớn trong sự bùng nổ dân số do người nhập cư trong những năm gần đây (Canada trung bình có 573.000 lượt người nhập cư ròng mỗi năm trong bảy năm qua, đạt đỉnh ở mức 1,2 triệu vào năm 2023).

Hiện tại có hơn ba triệu cư dân tạm thời ở Canada — hơn bảy phần trăm dân số. Các mục tiêu mới nhằm mục đích giảm con số đó xuống còn năm phần trăm, đây là một cú sốc lớn trong một khung thời gian ngắn. Vì một phần lớn mục tiêu thường trú nhân sẽ được phân bổ cho những cư dân tạm thời hiện đang ở Canada, nên dòng người mới đến ròng và tăng trưởng dân số nói chung sẽ hơi âm trong hai năm.

Hãy cùng xem xét điều này có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế. Tác động lên thị trường lao động có vẻ đơn giản khi nhìn vào giá trị thực. Lực lượng lao động sẽ tăng trưởng chậm hơn, ngụ ý thị trường lao động sẽ chặt hơn so với trường hợp khác. Nhưng cần có một chút bối cảnh ở đây: lực lượng lao động đã tăng trưởng nhanh hơn nhiều so với việc làm trong năm qua (2,7 phần trăm so với năm trước so với 1,8 phần trăm trong dữ liệu mới nhất), dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp tăng 0,9 điểm phần trăm lên 6,5 phần trăm trong năm qua.

Chúng ta cần xem xét điều gì sẽ xảy ra với cả hai số lượng theo kế hoạch mới. Đúng, tăng trưởng lực lượng lao động sẽ chậm hơn, nhưng có khả năng vẫn là tích cực (từ việc sinh viên có được quyền thường trú và di cư kinh tế tập trung vào công việc được ưu tiên cao hơn trước). Đồng thời, nhập cư chậm hơn ngụ ý một tác động đáng kể đến nhu cầu lao động do tác động đến tăng trưởng và tiêu dùng chung. Vì vậy, hướng di chuyển của tỷ lệ thất nghiệp so với trước đây không nhất thiết phải thay đổi nhiều, có thể chỉ chậm hơn một chút để nới lỏng biên độ.

Về bản chất, với số lượng người thất nghiệp tăng 20 phần trăm trong năm qua, đã có rất nhiều lao động nhàn rỗi mà các doanh nghiệp có thể khai thác, ngay cả sau khi các biện pháp hạn chế nhập cư có hiệu lực. Tỷ lệ thất nghiệp sẽ không nhất thiết phải thấp hơn do thay đổi chính sách này vì thị trường lao động đã quá bão hòa.

Mặc dù người ta có thể khẳng định rằng trong trường hợp trái ngược, đây là "lạm phát" theo quan điểm tiền lương (ít dòng người nhập cư cạnh tranh việc làm hơn), nhưng có sự bù trừ vì mục tiêu nhập cư giảm cũng sẽ có tác động kìm hãm tăng trưởng tổng cầu. Vì vậy, tất cả điều này đều là một sự bù đắp cho chính sách của Ngân hàng Trung ương Canada và thống đốc Tiff Macklem đã nói như vậy gần đây.

Khi kết hợp các tương tác kinh tế này lại với nhau, rõ ràng là các mục tiêu đã điều chỉnh sẽ không dừng lại con đường nới lỏng nhanh chóng của Ngân hàng Trung ương Canada và do đó, chúng tôi không có xu hướng thực hiện bất kỳ điều chỉnh nào đối với dự báo trái phiếu dài hạn/loonie ngắn hạn của mình tại Canada. Nếu có bất kỳ điều gì, tác động đến nhu cầu rất có thể quan trọng hơn nhiều so với các tác động về phía cung, về cơ bản là thúc đẩy giảm phát nhiều hơn và đưa ngân hàng trung ương vào một tư thế thậm chí còn thích ứng hơn.

Theo quan điểm lạm phát, những tác động của việc ngăn chặn làn sóng nhập cư rất đơn giản: ít người đến hơn có nghĩa là lạm phát thấp hơn.

Tăng trưởng tiêu dùng tỷ lệ thuận với dân số, do đó sẽ có sự suy giảm áp lực giá đối với nhu cầu hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng, đặc biệt là các mặt hàng liên quan đến di cư "nóng" (đồ đạc, quần áo, hàng hóa cơ bản). Nhà ở là một khía cạnh lạm phát quan trọng khác: sự gia tăng dân số là động lực quan trọng của bong bóng nhà ở Canada và là lý do khiến lạm phát cho thuê vẫn ở mức tám phần trăm so với cùng kỳ năm trước.

Chính phủ Canada ước tính chính sách mới của mình sẽ thu hẹp khoảng cách nhà ở (số lượng căn hộ cần thiết để cân bằng thị trường nhà ở) thêm 670.000 căn vào năm 2027 (tích cực, nhưng chỉ là một phần nhỏ trong khoảng cách ước tính 3,5 triệu căn của Canada Mortgage and Housing Corp. vào năm 2030). Tuy nhiên, tác động của các mục tiêu điều chỉnh đối với thị trường cho thuê chắc chắn sẽ là giảm phát khi xem xét rằng các động lực chính của việc nhập cư thấp hơn sẽ là sự sụt giảm đáng kể về số lượng người mới đến Canada (những người có xu hướng thuê nhà trong khi tìm kiếm chỗ ở cố định) và sinh viên.

Với chỉ số giá tiêu dùng hiện đang ở mức 1,6 phần trăm theo năm, việc bình thường hóa thị trường cho thuê sẽ đưa nó xuống gần một phần trăm, và đó là trước khi bạn mô hình hóa các chi phí nhà ở khác và sự sụt giảm nhu cầu hàng tiêu dùng. Một mục tiêu duy trì thấp hơn và thậm chí là giảm phát hoàn toàn hiện là một rủi ro đáng kể trong tương lai đối với Ngân hàng Trung ương Canada.

Tác động của chính sách mới đối với tăng trưởng có lẽ là hậu quả lớn nhất. Những thay đổi về tăng trưởng dân số sẽ ảnh hưởng đến quy mô của chiếc bánh kinh tế cũng như sự phân phối của nó, và cả hai đều rất quan trọng. Một lời phàn nàn lớn về nền kinh tế Canada gần đây là sự suy giảm GDP bình quân đầu người thực tế với tốc độ khoảng âm hai phần trăm so với cùng kỳ năm trước, đây là hàm số của tốc độ tăng trưởng dân số hơn ba phần trăm so với cùng kỳ năm trước vượt xa tốc độ tăng trưởng GDP thực tế khoảng một phần trăm.

Nhưng vấn đề tiếp theo là điều gì xảy ra với tăng trưởng GDP thực tế. Tốc độ này đang có xu hướng gần với tốc độ một phần trăm hàng năm, thấp hơn nhiều so với bất kỳ ước tính nào về tăng trưởng tiềm năng — có nguy cơ kéo dài tình trạng cung vượt cầu — hai từ trong thông cáo báo chí mới nhất sau cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Canada được đề cập không chỉ một lần, hai lần mà là ba lần. Và điều này, đến lượt nó, có nghĩa là, nếu có bất kỳ điều gì, thì rủi ro đối với ít nhất là năm 2025 và 2026 sẽ là tình trạng giảm phát liên tục hoặc thậm chí là giảm phát.

Cần phải nhấn mạnh rằng tăng trưởng dân số do người nhập cư thúc đẩy là nguồn gốc của tăng trưởng GDP tổng hợp trong năm qua vì những người mới đến chi tiền để mở cửa hàng tại Canada, có việc làm và bắt đầu tiêu dùng tại địa phương hoặc chi tiêu tiền kiều hối từ nước ngoài (trong trường hợp của sinh viên). Có khả năng là mức giảm ba phần trăm trong tăng trưởng dân số sẽ làm giảm hơn một phần trăm tổng cầu, gây ra suy thoái hoàn toàn, nếu mọi thứ khác đều như nhau. Một lần nữa, điều này đưa vào dự báo chính sách ôn hòa của Ngân hàng Trung ương Canada.

Một diễn biến khác cần xem xét là các mục tiêu nhập cư giảm này có nhiều khả năng gây ra sự sụt giảm trong cái gọi là lãi suất "trung lập" (Ngân hàng Trung ương Canada hiện ước tính mức trung bình là 2,75 phần trăm). Đột nhiên, việc đạt được "trung lập" hoặc thậm chí dưới mức đó có thể sẽ là một chặng đường dài hơn đối với ngân hàng trung ương so với kịch bản trước khi các mục tiêu nhập cư thay đổi này. Không chỉ vậy, chúng tôi ước tính sẽ mất ít nhất hai hoặc có lẽ là ba năm trước khi bất kỳ diễn biến nào về phía cung lạm phát bắt đầu vượt qua những tác động tiêu cực của tăng trưởng cầu.

Do đó, dự đoán của chúng tôi rằng lãi suất chính sách giảm xuống còn hai phần trăm hoặc thậm chí thấp hơn mức đó trước khi chu kỳ nới lỏng kết thúc là hoàn toàn đúng - thực sự, nó được khuyến khích bởi các mục tiêu nhập cư mới này. Vì lãi suất cuối cùng được nhúng vào thị trường tài chính là khoảng 2,75 phần trăm, nên nếu các giả định của chúng tôi chứng minh là có thể tiên đoán, triển vọng ảm đạm của đồng đô la Canada sẽ trở nên ảm đạm hơn bao giờ hết (hướng tới 66 xu Mỹ) và vẫn còn giá trị trên đường cong trái phiếu của Chính phủ Canada.

David Rosenberg là nhà sáng lập kiêm chủ tịch của công ty nghiên cứu độc lập Rosenberg Research & Associates Inc. Dylan Smith là một nhà kinh tế cấp cao tại đó. Để nhận thêm nhiều hiểu biết sâu sắc và phân tích của David Rosenberg, bạn có thể đăng ký dùng thử miễn phí trong một tháng trên trang web Rosenberg Research.

Bản tiếng Việt của The Canada Life