Rosenberg Research cho rằng đồng đô la Canada ở mức 66 xu Mỹ nằm trong tầm ngắm

Dylan Smith

Trong khi cả thế giới đang tham gia vào một cuộc giao dịch "rủi ro" lớn của Trump, tâm trạng không mấy lạc quan ở tiểu bang "thứ 51", với những lo ngại về tác động kinh tế của chương trình nghị sự của Donald Trump đối với Canada được đặt lên hàng đầu trên phố Bay và Đồi Quốc hội.

Chúng ta nên chỉ ra rằng chưa ai thực sự biết được tác động của chiến thắng của Trump đối với nước Mỹ, chưa nói đến Canada. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ Jay Powell đã nói rõ nhất trong cuộc họp báo tuần trước: "Chúng tôi không biết tác động đối với nền kinh tế sẽ như thế nào, cụ thể là liệu những chính sách đó có quan trọng hay không và ở mức độ nào ..." Vì vậy, chúng tôi sẽ thừa nhận ngay từ đầu rằng chúng tôi đang tham gia vào một số suy đoán cấp độ hai ở đây.

Nói một cách cụ thể hơn, chúng ta vẫn chưa biết liệu có đa số quốc hội ủng hộ việc cắt giảm thuế hay không (những người bảo thủ về tài chính ở cả hai bên đều nhận thức được điểm khởi đầu tài chính vốn đã bấp bênh); chúng ta không chắc liệu thuế quan có phải là ưu tiên chính sách (như cựu đại diện thương mại Hoa Kỳ Robert Lighthizer nghĩ) hay là một con bài mặc cả (quan điểm của hầu hết các ứng cử viên Bộ trưởng Tài chính khác); cũng không chắc liệu chúng có bao gồm việc xé bỏ Hiệp định Hoa Kỳ-Mexico-Canada hay không. Cũng còn quá sớm để nói liệu chính quyền có chấp nhận một kế hoạch trục xuất hàng loạt không được ưa chuộng và xấu xí hay không.

Vì vậy, với hạt muối được áp dụng rộng rãi cho những điều sau đây, hãy cùng xem chúng tôi nghĩ Trump có ý nghĩa gì đối với kinh tế vĩ mô và thị trường Canada. Để xem trước những phát hiện của chúng tôi, mọi con đường dường như đều dẫn đến đồng đô la Canada yếu hơn và chúng tôi nghĩ rằng động thái xuyên thủng 66,7 xu đô la Mỹ là có thể xảy ra.

Đầu tiên, lãi suất sẽ tiếp tục phân kỳ. Ngân hàng Trung ương Canada đã nới lỏng mạnh mẽ — thực hiện cắt giảm 125 điểm cơ bản trong năm nay — và cần phải tiến xa hơn nữa chỉ để đưa lập trường của mình về mức trung lập. Tất nhiên, Fed cũng đã nới lỏng, nhưng, mặc dù chúng tôi nghĩ rằng ít nhất họ cũng sẽ "trung lập", việc cắt giảm của họ sẽ diễn ra dần dần hơn vì nền kinh tế Hoa Kỳ mạnh hơn Canada.

Kết quả của hai con đường nới lỏng riêng biệt này, biên độ giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn hai năm, ở mức khoảng 4,25 phần trăm, và tương đương của Canada, ở mức khoảng 3,1 phần trăm, là 115 điểm cơ bản, mức rộng nhất kể từ (hãy hiểu điều này) năm 1997.

Và mặc dù chúng tôi không đồng ý với thị trường rằng lãi suất cuối cùng của Fed nên gần 3,5 phần trăm thay vì ước tính của Fed là dưới ba phần trăm, nhưng đúng là rủi ro đối với quan điểm của chúng tôi đã chuyển sang hướng tích cực, đặc biệt là đối với phân khúc hai năm trở lên của đường cong lợi suất. Vì vậy, nếu chúng tôi sai về Fed, điều đó chỉ có nghĩa là lãi suất của Hoa Kỳ cao hơn so với Canada, sự phân kỳ lãi suất lớn hơn và đồng loonie yếu hơn.

Loonie 66 xu Mỹ

Nếu có bất kỳ điều gì, loonie có vẻ hơi quá mạnh ở mức hiện tại, khoảng 71,4 xu Mỹ. Chúng ta có định giá 66,7 xu khi chạy một mô hình đơn giản về tỷ giá hối đoái trên chênh lệch giữa lãi suất chính phủ hai năm và đó là trước khi bạn cân nhắc rằng thuế quan sẽ làm đồng đô la Mỹ mạnh hơn nữa (và làm đồng đô la Canada yếu hơn).

Yếu tố thứ hai là diễn biến tài chính, cũng chỉ ra sự phân kỳ tỷ giá rộng hơn và đồng đô la Mỹ mạnh hơn. Nếu kế hoạch cắt giảm thuế doanh nghiệp và các loại thuế khác của Trump được thực hiện, Hoa Kỳ có vẻ sẽ thâm hụt thậm chí còn lớn hơn. Và ngay cả khi việc cắt giảm thuế năm 2017 chỉ được gia hạn, triển vọng về sự hợp nhất tài chính rất cần thiết vẫn còn mong manh: thâm hụt sẽ vẫn ở mức cao và gánh nặng lãi suất sẽ tiếp tục tăng theo tỷ lệ chi tiêu.

Đây là rủi ro mà thị trường trái phiếu đã định giá do kết quả của cuộc bầu cử (theo quan điểm của chúng tôi là quá mức). Những tác động về mặt tài chính của nhiệm kỳ tổng thống của Trump có nghĩa là lãi suất có thể còn cao hơn ở Hoa Kỳ so với Canada so với trường hợp đảng Dân chủ thắng cử. Hơn nữa, nếu đảng Bảo thủ thắng cử ở Canada (như tỷ lệ dẫn đầu áp đảo của họ trong cuộc thăm dò ý kiến cho thấy), chúng ta có thể thấy sự hợp nhất về mặt tài chính ở Canada sẽ củng cố động lực này.

Năng suất kém

Thứ ba, đồng loonie có thể bị xói mòn thêm nữa do sức cạnh tranh của Canada bị xói mòn. Theo Diễn đàn Kinh tế Thế giới, Canada đã tụt hạng trong bảng xếp hạng sức cạnh tranh toàn cầu, tụt xuống vị trí thứ 18 vào năm 2024 từ vị trí thứ tám vào năm 2020. Năng suất của Canada trì trệ trong khi Hoa Kỳ tăng vọt, đây là lực cản lớn về mặt cấu trúc đối với đồng loonie, đồng tiền này phải suy yếu để duy trì sức cạnh tranh cho hàng xuất khẩu của Canada.

Trên thực tế, sức cạnh tranh bị xói mòn là lý do chính khiến chính phủ Canada bị phản đối khi tăng tỷ lệ gộp thuế thu nhập từ vốn trong ngân sách năm 2024 (hầu hết các đề xuất đó vẫn đang bị giữ lại tại Quốc hội).

Canada hiện đang xuất khẩu vốn sang Hoa Kỳ (dòng vốn đầu tư trực tiếp và danh mục đầu tư ròng 180 tỷ đô la Mỹ chảy ra từ quý 2 năm 2023 đến quý 2 năm 2024), vì vậy nếu Trump thực hiện lời hứa cắt giảm thủ tục hành chính và khiến môi trường thuế của Hoa Kỳ trở nên thân thiện hơn với nhà đầu tư, thì sức cạnh tranh tương đối của Canada sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng, gây thêm áp lực lên đồng đô la Canada.

Hàng hóa khá tương đồng

Thứ tư, hàng hóa có vẻ được rửa sạch theo góc nhìn vĩ mô đối với Canada. Trump chắc chắn sẽ ủng hộ dầu mỏ, thúc đẩy sản xuất dầu trong nước và hạ giá so với những gì chính quyền Kamala Harris có thể đã làm. Nhưng Trump đang bắt đầu với giá dầu tương đối thấp (West Texas Intermediate dưới 70 đô la Mỹ một thùng) và có ít không gian để giảm trước khi chạm tới chi phí sản xuất cận biên của các nhà sản xuất Hoa Kỳ.

Trong khi đó, chúng tôi cho rằng giá vàng sẽ tiếp tục tăng dưới thời tổng thống Trump do mức độ bất ổn chính sách và địa chính trị nói chung cao và nhận thức về rủi ro tài chính và lạm phát đẩy "những người đam mê vàng" trở lại loại tài sản tự nhiên của họ (và hỗ trợ xuất khẩu của Canada).

Tất cả những điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường? Rõ ràng, chúng tôi khuyến nghị phòng ngừa rủi ro đồng loonie bất cứ khi nào có thể và chúng tôi vẫn giữ nguyên quan điểm lạc quan cao của mình về đường cong lợi suất trái phiếu Chính phủ Canada.

Chúng tôi cũng có thể đưa ra một số gợi ý về định vị cổ phiếu dựa trên phân tích trước đây của chúng tôi về mối tương quan giữa các lĩnh vực tổng hợp S&P/TSX và tỷ giá hối đoái. Vào thời điểm đó, chúng tôi đề xuất đầu tư vào công nghệ, truyền thông và viễn thông và tránh xa các dịch vụ tài chính và các lĩnh vực nhạy cảm với nhập khẩu như vật liệu và hàng tiêu dùng thiết yếu.

Những thay đổi trong bối cảnh của Trump là khó có thể khuyến nghị mua dài hạn các nhà sản xuất hàng hóa có thị trường xuất khẩu lớn của Hoa Kỳ khi cân nhắc đến rủi ro thuế quan (mặc dù có lợi ích của đồng loonie yếu hơn). Tuy nhiên, xuất khẩu dịch vụ ít có khả năng phải chịu thuế quan hơn, vì vậy những cổ phiếu đó có vẻ là một điểm sáng.

Dylan Smith là một nhà kinh tế cấp cao tại công ty nghiên cứu độc lập Rosenberg Research & Associates Inc., do David Rosenberg sáng lập. Để nhận thêm nhiều thông tin chi tiết và phân tích của David Rosenberg, bạn có thể đăng ký dùng thử miễn phí trong một tháng trên trang web của Rosenberg Research.

© 2024 Financial Post

Bản tiếng Việt của The Canada Life